如何對抗金融泡沫？增加公共投資是王道

海外網12月11日訊 英國雜志《經濟學人》（The Economist）12月7日發表了題為《多來磚瓦，少來泡沫》的文章。文章稱，現在的金融市場看上去泡沫四起，這一問題的解決辦法不應該是收緊貨幣政策，而是應該增加公共投資。

全文摘編如下：

本刊（《經濟學人》）一直對金融泡沫感到擔憂，而且經常對加劇金融泡沫的中央銀行家進行批評。1998年，本刊督促時任美聯儲主席的艾倫·格林斯潘（Alan Greenspan）提高稅率，以平息股市泡沫。2003年，也就金融危機爆發的四年之前，本刊開始對房市泡沫表示擔憂，並再次敦促中央銀行家收緊貨幣政策。

鑒於這一紀錄，你或許會認為《經濟學人》現在依然倡導緊縮性貨幣政策，原因是各種形式的資產價格都在飆升，而且某些資產的價格已經高到很難再用基本經濟要素來解釋。

盡管美國的經濟復蘇並不那麼引人注目，但是標准普爾500股票指數在今年卻上漲了近30%。相對於歷史平均利潤水平，其價格收益比率（現在為25）比歷史正常水平（大約為16.5）要高出很多。普通人現在尚未大批購進股票，但是精明的投資人現在正大舉利用債務市場來增加回報。

和從前一樣，中央銀行家現在的舉措對資產價格的飆升起到了推動作用。他們把短期利率削減至零值左右，而且試圖通過非傳統手段來刺激疲軟的經濟，比如“量化寬鬆”政策（用新印發的貨幣購買債券）、承諾把利率長期保持在低水平等。這種慷慨大方的做法是前所未有的，而且持續的時間比任何人預期中都要長。

但是這一次，中央銀行家的做法是正確的。高利率會讓富裕國家依然疲軟的經濟蒙受打擊，而且有可能會導致通貨緊縮的危險局面。政策制定者不應該收緊貨幣政策，而是應該全力確保廉價的資金轉化為新的投資，而不是把現有資產推向更高的價格。

被泡沫所包圍

所有寬鬆的貨幣政策在一定程度上都是通過提高資產價格來促進經濟發展。較低的利率意味著，公司未來的利潤對現在的價值更大﹔隨著購房者可以承擔數額更高的抵押貸款，房地產價格將會隨之上漲。這樣一來，更高的估值可能會刺激公司加大投資力度﹔房價上漲將會鼓勵房地產商建造更多房屋﹔此外，財富增加也會讓人們敢於花更多的錢。但是現在令人奇怪的是，寬鬆的貨幣政策對資產價格已經產生了很大的影響，但是對消費和投資方面的影響卻甚小。

沒有人清楚其中的確切原因。其中一種解釋是，金融危機的陰影依然沒有散去，導致公司和家庭更傾向於削減債務，而不是擴大支出。另一種解釋是個人和國家都嚴格節制消費行為。大幅削減預算已經導致經濟增速放緩，而且讓公司不確定未來人們對其產品的需求。隨著投資持續疲軟無力，一些人擔心這可能會成為現代經濟學的永久性特征。美國前財政部長拉裡·薩默斯（Larry Summers）認為，富裕國家現在或許正在經歷“長期經濟停滯”﹔在這種情況下，人們對投資的興趣永遠低於存錢的興趣。

從長遠角度來看，這兩種解釋意味著不同影響。金融危機的陰影終將散去，但是“長期經濟停滯”卻意味著經濟增長將長期受限。但是從短期來看，這兩種解釋其實都是在呼吁相似的應對方式：國家應該從三方面來促進投資。首先，中央銀行家應該對其非傳統手段進行微調，令其更傾向於投資新資產，而不是購買現有資產。近期，英格蘭銀行決定把“融資換貸款”計劃的重心轉為提供新的企業貸款，而不再是提供房屋抵押貸款。這一決策十分英明。其次，政客應該削減程序上的繁文縟節以及折磨人的稅收政策，正是這兩項因素嚴重澆滅了公司進行投資的興致。英國可以通過放寬規劃原則來促進房屋建筑的增長，並緩解房價承受的壓力。在美國，稅收改革將會鼓勵各家公司回收海外利潤，並用這些資金在國內進行投資。

第三點也是最重要的一點，政府應該增加公共投資。從橋梁到寬帶，許多富裕國家需要對現有的基礎設施進行升級。英國的公共交通系統負擔過重。倫敦的水管中40%以上已經使用了100年。德國有七分之一的橋梁都需要維修，不維修的后果十分危險。但是，政府實行縮減開支的政策已經導致資本預算遭到削減。英國在本周揭開了基礎設施計劃的神秘面紗。這是一個良好的開端，但是該計劃在新增公共投資方面做得還不夠。

公共投資並非靈丹妙藥：日本政府半個多世紀以來一直在修路，但是卻未能用這種刺激手段來擊退經濟停滯。但是，現在借貸成本正處於歷史新低，還有比這更好的時機對急需的基礎設施進行投資嗎？從長期來看，增加公共投資將會提升經濟潛力﹔從短期來看，增加公共投資將會促進消費。所以，現在它應該是對抗金融泡沫的最強武器。

譯者：郝偉凡

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