经济起伏不定 新兴市场度过不眠之夜

海外网11月15日讯 英国杂志《经济学人》（The Economist）11月9日发表题为《不眠之夜》的文章。

全文摘编如下：

最近，某个新兴市场的央行行长向另一个国家的央行行长提出了一个问题：你在晚上是如何睡着的？答曰：真正的问题不在于如何入睡，而是在于睡着后被惊醒。今年夏天，众多新兴市场的官员肯定都经历了不眠之夜。在过去的几年里，新兴市场一直是投资热点地区，但是最近这些国家的经济形势却突然急转直下。尽管后来证明经济坠落是短暂的，但是各国的政策制定者在夜里依然不能安稳入睡。

新兴经济体的衰落已经持续了好几年——在2013年中期，这些国家的GDP平均增速已经跌至4.5%，除了全球金融危机时期之外，这已经是近十年以来的最低谷。5月份，美联储暗示将会“放缓”购买美国国债的速度，进而导致新兴国家的GDP增速更加缓慢。美联储购买国债的政策也就是所谓的“量化宽松”，目的是遏制美国的利率水平；五年的量化宽松政策导致美国的资本回报率降低，因此大量资金流入新兴市场，目的是追求更高的收益。用资金进行套息交易迎来了繁荣期。

但是美联储的话却引发了混乱。从上到下新兴市场的股价按美元价值计算下跌了17%；货币贬值率高达五分之一；股票收益暴涨了2到4个百分点；这一切加之信用违约掉期产品的价格均显示，新兴市场的投资风险已经飙升。外国投资者放弃了新兴市场的资产；当地人把资金转移到国外，这种情况在“脆弱五国”（Fragile Five）尤为明显，即巴西、印度、印度尼西亚、南非和土耳其，这五个大型新兴市场均有着令人担忧的往来账户赤字。据称，国际货币基金组织可能会采取干涉政策。

但是突然之间，9月初期一切又向相反的方向发展。美联储推迟了放缓购买国债的计划（现在美联储预测该计划将于明年年初开始）。市场出现了强势反弹。股票也已经夺回了之前失去的大部分阵地。债券、信用违约掉期产品和货币之前的跌价已经恢复了三分之一。外国投资者又开始重新购买新兴市场的资产。政府和公司也正在发行债券。

有一种观点认为，现在新兴市场依然处于悬崖的边缘，这似乎有点杞人忧天。自从1958年以来，美联储共出现了9次紧缩周期；在这9个周期，其基本利率平均每两年上升4个百分点。如今，市场预计的基本利率增长速度仅为每三年上升1个百分点。新兴经济体的债券几乎没有跟上美国国债的适度转变。因此到最后，新兴国家依然需要进行大型调整才能让一切回归正轨。

但是，让我们假设美国债券市场的选择是正确的，而且这一过程将会缓慢进行。此前的混乱提醒我们，从某种角度来看，新兴市场比20世纪90年代更具反弹力。它们拥有流动的货币、大量外汇储备，而且政府的外债相对较少。但是从另一种角度来看，新兴市场依然是脆弱的。即使是稍稍改变利率预期都会带来小幅下跌。也许非正统货币政策鼓励了不稳定的投机行为。法国里昂证券公司（CLSA）的克里斯托弗·伍德（Christopher Wood）表示，“量化宽松政策导致了众多套息交易，进而扭曲了金融市场。在7月和8月，这并未带来伤害，但是谁知道后患有多严重呢？”

地方债券和货币市场本应逐渐深化、逐渐老练，但是在印度和印尼，这两类市场却陷入了停滞状态；此外人们越来越担心呆账坏账已经严重限制了当地银行的能力。流动资本交易已经停止。太平洋投资管理公司（PIMCO）的拉敏·腾立铭（Ramin Toloui）表示，新兴市场还不是所有投资组合中的主流部分，所以还没有足够的普通人能够及时在低价时买进。“当出现波动的时刻，新兴市场并不具备与发达市场处在同一水平的客户基础。”

所有的这些都意味着，美联储政策逐渐正常化的过程将会带来更多动荡。摩根士丹利（Morgan Stanley）的切坦·阿赫亚（Chetan Ahya）注意到，有几个新兴市场的短期利率低于消费者价格通胀率。由于低息货币的存在，一旦追求高回报的投资者进行新一轮抛售时，这些新兴市场更容易受到伤害。

如何解决“脆弱五国”的问题

在理想状态下，政策制定者应该努力控制通货膨胀，同时解决经济增速放缓的问题。除了土耳其之外，“脆弱五国”需要调整自己的财政政策——税收收入或许不必再以过去的速度增长。由于投资者担心巴西的预算赤字，于是巴西货币在11月5日和6日出现了来回波动的情况。为了解决经济问题、进一步挖掘自身潜力，大多数新兴市场都需要通过“第二代”经济改革来改善基础设施建设、实现劳动力市场自由化并改善经商环境。

那些运转良好的经济体在整个2013年都是安全区，其中主要是韩国和墨西哥。但是，效仿两国的榜样说起来容易，做起来却很难。毫无疑问，政府官员一直擅于颁布行政举措。举例来说，印尼重新与日本签订了价值120亿美元的货币互换协议，并且还积极废止了那些限制某几类国外直接投资的繁文缛节。但是，更深层次的经济改革却需要政治动力。“脆弱五国”在2014年都将面临大选，因此它们面临的普遍危险就是民粹主义。南非已经经历了一轮罢工潮，结果导致经济更加衰弱。

新兴市场有权利感觉自己被冤枉了。它们的财政情况并没有富裕国家那么混乱，它们的政治运转也不会像华盛顿那样突然失灵。要想实现利率正常化，美联储或许还需要好多年的时间。但是，重大的变化已经登上了历史舞台——经历了10年繁荣期之后，新兴市场的经济增速已经严重下滑。这种情况可不是短短几周的时间就能习惯的。

译者：郝伟凡

(责编：郝伟凡、王栋)