海外网10月30日讯 英国杂志《经济学人》（The Economist）10月26日发表题为《地下资本家的忧伤》的文章。

全文摘编如下：

1996年，理查德·金德（Richard Kinder）担任安然公司的总裁；人们一致认为，金德在未来将会接替这家能源公司的老板肯尼斯·莱（Kenneth Lay）的职位。但是事实并非如此。金德并未被选中担任安然公司的最高领导；很明显，董事会认为他过于保守，没有能力接管美国这家最具创新精神的公司。在那之后，金德与一名合伙人一起买下了安然公司的几条输油管道和一个运煤中心。为什么要买下这些已经生锈东西？这完全是没有新意的生意。

16年之后，当时击败金德成为安然公司首席执行官的那个人已经被判入狱，安然公司也已经成为了财务造假的代名词。相比之下，金德摩根公司已经价值1090亿美元，金德的私人股票价值已经接近90亿美元。仅仅在去年一年，他就收获了3.76亿美元的股息。金德的成功部分是由于美国的能源繁荣以及他的个人才华；但是，这同时也是因为他巧妙地使用了一种独特的公司组成结构。

“业主有限合伙制”（简称MLP）融合了企业的有限责任制、合伙关系的税收优势以及私企的管理模式。只要公司收益每年转移给投资人，那么业主有限合伙公司就不必再缴纳公司税。此外，这类公司也不必过于注重股东权利。一大波资金正在流向这类公司，或类似结构的公司。加在一起，它们仅代表美国上市公司的9%；但是在2012年，这类公司在公开市场募集的资金却占据了公开募股总金额的28%，而且还支付了华尔街股票交易手续费的三分之一。目前，新成立的公司中有三分之二采用了这种公司结构。某些行业把这种公司结构融入了原来的公司架构，比如液压天然气行业。美国资本主义的面貌在不知不觉中就发生了改变。

古怪的资本主义

这应该不会让任何人感到惊讶。政府给企业施压的负担一次又一次地阻碍着资金流动。安然公司的倒塌带来了萨班斯-奥克斯利法案（Sarbanes-Oxley act）。该法案的用意是好的，它改变了在美国上市的经济成本。但是，金融界还未能达到标准。在安然公司的危机出现之前，监管政策导致银行持有资产的成本较高，因此银行便会把持有的资产藏匿于资产负债表之外。这种做法的后果是灾难性的。

自从安然公司出现危机之后，政府监管给企业带来的负担急剧增加。许多新规定旨在保证金融更加稳定——比如提高资本水平，增加衍生产品市场的透明度等——这些规定都是至关重要的。许多新规定值得称赞：比如允许对股东的“薪酬话语权”进行投票。但是，这些新规定的效果还是一样：资金依然流向了那些分歧最小的领域。被监管的银行受到的束缚也越来越多，因此在全球范围内，影子银行体系的规模都有所扩大：从2007年的62万亿美元增加到了2011年的67万亿美元。

即使是某些政策同意退让，新的问题依然很容易出现。2010年，多德-弗兰克法案（Dodd-Frank act）为小型上市公司永久性地免除了萨班斯-奥克斯利法案中那些最沉重的负担。但是，为了不越过享受优惠的门槛，一些公司故意维持小型公司的规模，这就会催生更严格的规定。这将会带来令人震惊的反作用：旨在保护投资者的法律导致公司不远扩大规模。

税务方面的问题也是一样。5年前，一项旨在遏制美国人投资外国证券的税法蔓延到了欧洲债券市场，并让伦敦成为金融中心。如今，富裕国家对国外逃税行为的惩罚非常严厉，所以美国的公司利用一些有利的公司结构来使自己的税务账单在国内达到最小化。私募股权公司最擅于税务游戏：它们的上市公司利用业主有限合伙制来逃避公司税；此外，这些公司的首席执行官们仅为自己的投资收益支付非常低的资本收益税。

政府应做出更多努力

这种逃避规则的资本主义很容易就可以被改编成一部道德剧。不过这就把问题过于简单化了。上市合伙企业或其他公司形式不应该被全部肯定，也不应该被全部否定。业主有限合伙公司为重组美国能源行业迅速募集到了资金；商业开发公司为那些被银行放弃的公司提供贷款；房地产投资信托公司帮助人们管理房地产投资组合。需要分发收益就意味着，这些公司一直在吸收并投放资金，而不是在存储资金：因此，市场约束就一直存在。各种公司结构依然有相互竞争的空间。任何一种为上市公司市场注入活力的方式都值得欢迎。

但是，对任何一个关心资本主义体制的人来说，这些公司都有令人不安的因素。这类公司结构最主要的优势就是帮助公司最大程度地减少了纳税金额。让更多公司可以成为业主有限合伙公司、商业开发公司以及房地产投资信托公司的责任免除规定取决于游说。税法的不合理之处阻碍了共同基金的发展，也让很多人不敢进行投资；它们一般会成为特别富有的投资人的工具。这类公司之外的资金流动意味着，这些公司和普通公司一样难以分析。

当资金流动是由公司结构的优势以及公司的内在业务同时拉动时，那么股票市场仅能在最狭隘的意义上保持高效。而且，如果最具优势的投资方式并不能为大多数美国公司所用，那么股票市场就不能算真正意义上的公开市场。

政策制定者应该从两个方面来解决这些不良作用。首先，决策者应该降低公司税率，从而降低因合伙制的纳税优势而导致的规则滥用。美国的税率比其他富裕国家的税率要高，因此，业主有限合伙公司这类公司结构在欧洲国家没有那么流行。本刊在之前就曾认为，如果对投资人、工人和消费者直接征税会更好。

其次，美国所有上市公司承受的监管负担应该得到减轻。政客们已经承认，监管政策可能会对证券市场的活力造成伤害：今后，在《促进创业企业融资法案》（JOBS act）的规定下，政府应该放宽对“新兴成长公司”（其中包括Twitter公司）的上市要求。政府不应该制定一些催生更多公司结构的政策，而是应该为所有的公司放宽规定。美国的资本主义是这个世界上最具活力的力量之一；如果政府能够实行更为开放的政策，那么美国的资本主义将会得到更好的发展。

译者：郝伟凡

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