經濟起伏不定 新興市場度過不眠之夜

海外網11月15日訊 英國雜志《經濟學人》（The Economist）11月9日發表題為《不眠之夜》的文章。

全文摘編如下：

最近，某個新興市場的央行行長向另一個國家的央行行長提出了一個問題：你在晚上是如何睡著的？答曰：真正的問題不在於如何入睡，而是在於睡著后被驚醒。今年夏天，眾多新興市場的官員肯定都經歷了不眠之夜。在過去的幾年裡，新興市場一直是投資熱點地區，但是最近這些國家的經濟形勢卻突然急轉直下。盡管后來証明經濟墜落是短暫的，但是各國的政策制定者在夜裡依然不能安穩入睡。

新興經濟體的衰落已經持續了好幾年——在2013年中期，這些國家的GDP平均增速已經跌至4.5%，除了全球金融危機時期之外，這已經是近十年以來的最低谷。5月份，美聯儲暗示將會“放緩”購買美國國債的速度，進而導致新興國家的GDP增速更加緩慢。美聯儲購買國債的政策也就是所謂的“量化寬鬆”，目的是遏制美國的利率水平﹔五年的量化寬鬆政策導致美國的資本回報率降低，因此大量資金流入新興市場，目的是追求更高的收益。用資金進行套息交易迎來了繁榮期。

但是美聯儲的話卻引發了混亂。從上到下新興市場的股價按美元價值計算下跌了17%﹔貨幣貶值率高達五分之一﹔股票收益暴漲了2到4個百分點﹔這一切加之信用違約掉期產品的價格均顯示，新興市場的投資風險已經飆升。外國投資者放棄了新興市場的資產﹔當地人把資金轉移到國外，這種情況在“脆弱五國”（Fragile Five）尤為明顯，即巴西、印度、印度尼西亞、南非和土耳其，這五個大型新興市場均有著令人擔憂的往來賬戶赤字。據稱，國際貨幣基金組織可能會採取干涉政策。

但是突然之間，9月初期一切又向相反的方向發展。美聯儲推遲了放緩購買國債的計劃（現在美聯儲預測該計劃將於明年年初開始）。市場出現了強勢反彈。股票也已經奪回了之前失去的大部分陣地。債券、信用違約掉期產品和貨幣之前的跌價已經恢復了三分之一。外國投資者又開始重新購買新興市場的資產。政府和公司也正在發行債券。

有一種觀點認為，現在新興市場依然處於懸崖的邊緣，這似乎有點杞人憂天。自從1958年以來，美聯儲共出現了9次緊縮周期﹔在這9個周期，其基本利率平均每兩年上升4個百分點。如今，市場預計的基本利率增長速度僅為每三年上升1個百分點。新興經濟體的債券幾乎沒有跟上美國國債的適度轉變。因此到最后，新興國家依然需要進行大型調整才能讓一切回歸正軌。

但是，讓我們假設美國債券市場的選擇是正確的，而且這一過程將會緩慢進行。此前的混亂提醒我們，從某種角度來看，新興市場比20世紀90年代更具反彈力。它們擁有流動的貨幣、大量外匯儲備，而且政府的外債相對較少。但是從另一種角度來看，新興市場依然是脆弱的。即使是稍稍改變利率預期都會帶來小幅下跌。也許非正統貨幣政策鼓勵了不穩定的投機行為。法國裡昂証券公司（CLSA）的克裡斯托弗·伍德（Christopher Wood）表示，“量化寬鬆政策導致了眾多套息交易，進而扭曲了金融市場。在7月和8月，這並未帶來傷害，但是誰知道后患有多嚴重呢？”

地方債券和貨幣市場本應逐漸深化、逐漸老練，但是在印度和印尼，這兩類市場卻陷入了停滯狀態﹔此外人們越來越擔心呆賬壞賬已經嚴重限制了當地銀行的能力。流動資本交易已經停止。太平洋投資管理公司（PIMCO）的拉敏·騰立銘（Ramin Toloui）表示，新興市場還不是所有投資組合中的主流部分，所以還沒有足夠的普通人能夠及時在低價時買進。“當出現波動的時刻，新興市場並不具備與發達市場處在同一水平的客戶基礎。”

所有的這些都意味著，美聯儲政策逐漸正常化的過程將會帶來更多動蕩。摩根士丹利（Morgan Stanley）的切坦·阿赫亞（Chetan Ahya）注意到，有幾個新興市場的短期利率低於消費者價格通脹率。由於低息貨幣的存在，一旦追求高回報的投資者進行新一輪拋售時，這些新興市場更容易受到傷害。

如何解決“脆弱五國”的問題

在理想狀態下，政策制定者應該努力控制通貨膨脹，同時解決經濟增速放緩的問題。除了土耳其之外，“脆弱五國”需要調整自己的財政政策——稅收收入或許不必再以過去的速度增長。由於投資者擔心巴西的預算赤字，於是巴西貨幣在11月5日和6日出現了來回波動的情況。為了解決經濟問題、進一步挖掘自身潛力，大多數新興市場都需要通過“第二代”經濟改革來改善基礎設施建設、實現勞動力市場自由化並改善經商環境。

那些運轉良好的經濟體在整個2013年都是安全區，其中主要是韓國和墨西哥。但是，效仿兩國的榜樣說起來容易，做起來卻很難。毫無疑問，政府官員一直擅於頒布行政舉措。舉例來說，印尼重新與日本簽訂了價值120億美元的貨幣互換協議，並且還積極廢止了那些限制某幾類國外直接投資的繁文縟節。但是，更深層次的經濟改革卻需要政治動力。“脆弱五國”在2014年都將面臨大選，因此它們面臨的普遍危險就是民粹主義。南非已經經歷了一輪罷工潮，結果導致經濟更加衰弱。

新興市場有權利感覺自己被冤枉了。它們的財政情況並沒有富裕國家那麼混亂，它們的政治運轉也不會像華盛頓那樣突然失靈。要想實現利率正常化，美聯儲或許還需要好多年的時間。但是，重大的變化已經登上了歷史舞台——經歷了10年繁榮期之后，新興市場的經濟增速已經嚴重下滑。這種情況可不是短短幾周的時間就能習慣的。

譯者：郝偉凡

(責編：郝偉凡、王棟)