国际金融报：“新兴货币”的挣扎

2016-03-24 08:12:32 国际金融报

美元短缺还让这个国家外商直接投资直线下降。埃及最大的汽车组装和分销商嘉宝尔，因美元短缺无法垫付重要零部件，曾停产３周。

　　下一个“雷”？

　　新兴市场的债务对国内生产总值之比已经从2009年的150%增长到了2015年的195%。企业债从2008年不足国内生产总值的50%增长到了2015年的近75%。自2007年以来，新兴市场私人和公共部门的整体债务与GDP之比达到165%

　　经济基金本面问题被“放大”过，大宗商品下行问题被“放大”过，汇率政策问题被“放大”过，还有什么可以“放大”的呢？

　　2016年开年，英美主流经济类媒体纷纷发表文章，新兴市场债务危机即将上演。国际评级机构在近两个月连续下调多个新兴经济体的债券评级。

　　宏观角度看来，新兴市场的债务对国内生产总值之比已经从2009年的150%增长到了2015年的195%。企业债从2008年不足国内生产总值的50%增长到了2015年的近75%。这还没算上不出现在政府的资产负债表上的准主权债务。来自摩根大通的数据显示，2015年新兴市场的准主权债券的发行量超过主权债券，使前者的存量从2014年的7100亿美元增至2015年底8390亿美元的创纪录水平。据IIS统计，自2007年以来，新兴市场私人和公共部门的整体债务与GDP之比上升了近44个百分点，达到165%。

　　这是沽空机构“放大”外债风险，加大沽空新兴市场货币的力度呢，还是准备直接对新兴经济体的债券市场动手呢？

　　眼下的货币市场与外债市场已经很难割裂开来。

　　从操作手法上看，2008年次贷危机爆发后，美联储采取零利率政策，大批国际资产管理机构纷纷押宝新兴市场货币-美元无风险套利交易，“以0-0.25%融资成本借入大量美元，将投资规模放大至本金的5-10倍，再去兑换成新兴市场货币并购买当地高息国债，由于两者之间的利差至少在4%-6%，扣除美元融资成本等相关费用，对冲基金每年的无风险利差收入约在4%以上。”

　　随着美联储近日加息周期，其他央行下调基准利率，新兴市场货币-美元无风险套利交易模式难以维系。一方面，利差减少；另一方面，汇差损失扩大。

　　既然新兴市场债券已无套利价值，那么，直接对债券市场动手未尝不可。

　　夹缝中生存

　　欧洲央行、新西兰央行在内，其他央行最近都采取了降息举措，有望抵消联储加息所造成的金融环境收紧，新兴市场经济体最糟糕的日子或许已结束，部分经济体甚至可以看到资金流入

　　新兴市场经济体就真的糟糕下去了？

　　衡量股市表现的MSCI明晟新兴市场指数较1月底的低点上涨了17%，创2009年雷曼兄弟破产后的复苏以来历年同期第二大涨幅。这种涨势能延续多久是个问题。

　　IMF新近发布的研究论文认为，在美联储启动加息后，新兴市场经济体最糟糕的日子或许已结束，部分经济体甚至可以看到资金流入。

　　国际金融研究所的数据显示，在经历了七个月连续的资金净流出后，资金逃离新兴市场的速度大幅减慢，流入和流出新兴市场资金规模大体相当。具体来说，截至上周初，3月有11亿美元资金流出新兴市场股市，有9亿美元资金流入新兴市场债市。

　　高盛集团2月分析报告谨慎乐观，“2016年可能是新兴市场资产见底并重新找回上涨动力之年，新兴市场有经济增长改善和回报更高的前景，但回报不会像本世纪初那么高”。

　　汇丰最新分析报告对新兴市场看好给出了两个理由：一是当前的环境对风险资产有利，“在经济数据改善的情况下，美国的收益率曲线在走平，意味着经济增长强劲但通胀保持在低位。这对于企业来讲无疑是好消息。”

　　此外，联邦基金利率期货显示联储6月份只有不到50%的概率加息，意味着资金成本突然上升并冲击新兴市场货币的概率有所下降。

　　“与此同时，包括欧洲央行、新西兰央行在内，其他央行最近都采取了降息举措，有望抵消联储加息所造成的金融环境收紧。”汇丰分析师表示。

　　汇丰给的第二个理由是，市场正在开始接受中国经济的放缓，而且交易者对人民币贬值担忧下降。去年8月份到今年年初，人民币两次出现贬值，不过在中国央行的干预之下，人民币贬值预期开始下降。而且中国一直表示，人民币没有大幅贬值的基础。

　　那么哪些新兴市场货币值得买入呢？分析师认为，那些经济基本面正在改善的高息货币值得关注，比如印度卢比、印尼卢比和土耳其里拉。

责编：邢若宸