熔断机制去or留 取消7%阈值成"最现实版"呼声

2016-01-08 09:00:06 证券时报

调整“T+1”交易制度为“T+0”，目前看仍不现实。最现实，也是折中的方案，是取消“7%”阈值，保留 “5%”阈值。

　　熔断诱发锚定心理引致暴跌

　　尽管A股有内在的调整需求，但熔断机制推后的的3个交易日中，有2个交易日因暴跌而被盘中停牌至收盘，的确不能说暴跌和熔断机制一点关系没有。机构普遍的观点是：现在的熔断机制加速了市场下跌，加剧了市场恐慌，并最终造成了流动性枯竭式暴跌。

　　据招商证券策略分析团队观察，当跌幅在2%-3%附近，一旦开始下探，跌速很快就达到5%，触发第一次熔断。当恢复交易后，买盘消失，卖盘汹涌，随机触发第二次熔断。从1月4日和1月7日的走势对比来看，投资者的学习效应很明显，跌速更快。

　　招商证券由此判断，A股暴跌的导火索是汇率连日贬值，特别是中间价的屡屡中幅调整，即便汇市也是存在快速拉升的现象。前次股灾后的投资者信心脆弱，草木皆兵。快速传播的简讯文化对投资者短期情绪的影响。而熔断机制中的（5%，7%）的数值触发了投资者锚定心理。

　　国泰君安首席经济学家林采宜也说了，从1月4日的交易过程来看，熔断机制设定的阈值却无意中给恐慌的投资者一个明确的“止损”目标。1月4日和1月7日触发第二档阈值分别仅仅用了5分钟和3分钟时间，短短时间里沪深股市跌势加剧伴随成交量显著放出，显然是投资者赶在触发第二阈值前卖出所致。

　　对于散户而言，第一次熔断恢复交易时，直接效果是羊群效应，跟风杀跌。其实机构更惨，明知道杀跌不明智，但为了应对赎回，只能选择不计成本减仓，从而造成了踩踏。

　　据媒体报道，众多基金公司已通过基金业协会向监管层汇报这一情况，其实券商资管和私募也面临着这一情况。

　　知名私募管理人、深圳东方港湾投资管理股份有限公司董事长就说了，金融市场最怕没有流动性，特别是高估严重的市场。熔断等于加速股灾的形成。投机的市场，本来是个击鼓传花的游戏，熔断相当于叫停鼓声。没有流动性，对于金融机构是致命性的，一旦遇到大规模赎回，又卖不出，后果非常严重！

　　这里还有两个潜台词，一是不管是私募持有人，还是公募基民，一旦有风吹草动，立即大量赎回，具有极强的投机成分； 二是A股向来的高估值是以极高的换手率（流动性）来维持的，临时停牌恰好击中了A股的流动性这一死穴，泡沫破灭在所难免。

　　机构呼吁取消“7%”阈值

　　事已至此，如何解决这一问题，我们不妨看看世界各国实施熔断机制的背景、配套制度，以及熔断机制的效应。

　　总体来看，实施熔断机制的国家基本上是“T+0”交易，而且要么既无指数涨跌幅限制，也无个股涨跌幅限制，要么指数和个股必有一个无涨跌幅限制，如美国、韩国和印度。即便有个股涨跌幅限制，也是动辄30%的涨跌停板制度，如韩国。

　　其实，熔断机制是为了规避指数或者个股大幅、非理性下跌而设计的，而我国个股已经设置了10%的涨跌停板制度。因此，国泰君安证券首席经济学家林采宜就认为，通过制度过多干预市场交易，造成市场交易频繁“启停”损失的是交易效率，对市场长远发展不利。

　　值得一提的是，国外实施熔断制度时，多将熔断阈值分为三挡。美国为7%、13%和20%，韩国为8%、15%、20%，印度为10%、15%、20%。只有基准指数跌幅达到20%时才会将交易暂停至收市。

　　相对而言，我国采用两档阈值：5%和7%。不仅5%和7%相距较近，而且沪深300指数跌幅达到7%时即暂停交易至收市，这无疑放大了锚定效应、羊群效应和磁吸效应。

责编：邢若宸