这次垃圾债崩塌究竟预言了什么?

2015-12-30 08:15:35 国际金融报

美元垃圾债市场崩盘的溢出效应绝不会仅仅局限在美国市场。如今，对任何美国外市场尤其是新兴市场而言，美国市场的任何波动都有那么点草木皆兵的意味。

　　● 资金正在持续不断地流出垃圾债市场。仅仅12月14－18日这一周，垃圾债市场的资金净流量就达到53亿美元，为过去12个月以来的最大量。

　　● 今年新兴国家的债务违约公司数量创下2009 年以来新高，较去年增加40%。这也是多年来新兴市场的企业债务违约数量首度超过美国。

　　当全球市场都在屏息等待美联储的加息决议时，原来并不起眼的美国垃圾债市场却抢先上了头条。

　　就在美联储宣布加息前一周，美国垃圾债市场发生了“黑天鹅”事件。垃圾债基金Third Avenue Focused Credit Fund宣布关闭旗下资产规模近8亿美元的高收益债券共同基金，并暂停赎回。

　　所谓垃圾债，是指信用评级未达到投资级别的公司所发行的债券，由于风险比投资级别债券更高，所以收益率也更高，以对风险做出补偿。

　　在庞大的债券市场中，垃圾债原本只是“小圈子”里的游戏。然而，在过去七年多的时间里，美联储一直维持着超低利率。为了获得高收益，不少机构投资者也加入了垃圾债的投资大军中。

　　因此，当垃圾债市场出现异动时，市场紧张的情绪一下子被点燃了。近一个月来，美国垃圾债市场遭遇恐慌性的抛售潮。美国高风险债券价格一度跌至六年新低，而投资级的债券市场也开始受到波及。

　　更令人担忧的是，在2008年股市崩盘前，垃圾债收益率就出现了大幅飙升的情况，而现在这种情况又再次上演了。与上一周期相比，这次垃圾债崩塌究竟预言了什么？

　　垃圾债崩塌

　　在过去七年多的时间里，美联储一直维持着超低利率，而货币泛滥的市场环境更是给垃圾债的扩张提供了肥沃的土壤

　　12月17日，美联储正式启动了近十年来的首次加息，预示着美国货币政策周期转向，加息周期已经被开启。而就在此前一天，美国金融监管部门发出警告称，美国垃圾债市场遭遇2011年以来的最大跌幅，其风险可能蔓延至金融系统其他领域。

　　让我们回放一下美联储宣布加息前一周发生的事情。

　　12月10日，垃圾债基金Third Avenue Focused Credit Fund在宣布关闭旗下资产规模近8亿美元的高收益债券共同基金，并暂停赎回。这是2008年金融危机以来美国共同基金行业最大的“黑天鹅”事件，引发了市场恐慌，投资者开始大幅抛售垃圾债券。

　　第二天，资产总额约达150亿美元、规模最大的高收益债券指数型基金——安硕iBoxx高收益公司债券ETF下跌2％，刷新2009年7月以来最低位。一些“垃圾债”参与度较高的大型基金也受到波及，瓦德尔金融公司（Waddell &Reed Financial Inc.）在12月14日急挫7.5%，联博控股也急跌7%。

　　同一天，规模达13亿美元的对冲基金Stone Lion Capital Partners暂停投资者赎回旗下运营时间最久的基金，暂停赎回的原因是发行企业违约。

　　12月14日，管理规模9亿美元的高收益债基金Lucidus Capital Partners宣布清盘，并计划在下月返还所有投资者资金。

　　垃圾债就是高收益率企业债，是指信用评级未达到投资级别的公司所发行的债券，由于风险比投资级别债券更高，所以收益率也更高，以对风险做出补偿。

　　愿意持有高收益率债券的投资者并不多，因为这本来就有极高的风险，发债公司要么规模很小，要么信用很糟，要么处在一个不景气的行业。许多投资者对高收益率债券敬而远之，他们只购买“投资级”公司的债券。

　　然而，在过去七年多的时间里，美联储一直维持着超低利率，而货币泛滥的市场环境更是给垃圾债的扩张提供了肥沃的土壤。

　　“在长期的超级低息环境下，投资者很难找到回报率较高的投资标的，而垃圾债的投资回报率则明显高于其他投资，一般一年的投资回报率在10%左右，是美国国债收益率的好几倍，这自然吸引了大量的手握大笔廉价资金的投资者，尤其是那些机构投资者。”一位外资银行分析人士对《国际金融报》记者表示。

　　“在投资者风险偏好的刺激下，越来越多信誉不太好的企业开始在市场上发行债券。说实话，垃圾债在过去几年大受欢迎的市场行情，在相当程度上支持了美国大量中小企业的发展。”上述分析人士指出，“不过随着美国货币政策的收紧，投资者的资金成本上涨，风险偏好降低，垃圾债自然不再受欢迎。”

　　在西方庞大的债券市场，垃圾债仅占一小部分。但在金融危机后全球宽松的背景下，垃圾债却凭借其高收益吸引了不少固定收益投资者。根据华尔街分析师的不完全统计，当前美国垃圾债的市场规模达到2万亿美元。

　　而如今，资金正在持续不断地流出垃圾债市场。仅仅12月14日-12月18日这一周，垃圾债市场的资金净流量就达到53亿美元，为过去12个月以来的最大量。《华尔街日报》数据显示，美企“垃圾债”市场今年很可能连续3年出现资金净流失。

　　12月11日，垃圾债券和具有避险地位的美国国债收益率的价差扩大到6.72个百分点，而年初的价差仅为4.83个百分点。市场预计，这一价差还会持续扩大。垃圾债券和美国国债收益率的价差是外界普遍关注的衡量持有较低评级债券感知风险的一项指标。

　　“而相比于资金的流出，更为糟糕的是市场的恐慌情绪在不断加重。”伦敦商学院教授威廉·伯格在接受《国际金融报》记者采访时指出。

　　美国财政部金融研究办公室12月16日发布报告称，美国公司在很长一段时间里扩大了举债规模，而且举债条件很多时候有利于举债人，一旦借款人陷入困境，贷款方所能得到的保护较少。报告还指出，2015年注定将成为公司债发行的创纪录年份，债务总规模与国内生产总值之比处在金融危机以来的最高水平。

责编：邢若宸