这次垃圾债崩塌究竟预言了什么?

2015-12-30 08:15:35 国际金融报

美元垃圾债市场崩盘的溢出效应绝不会仅仅局限在美国市场。如今，对任何美国外市场尤其是新兴市场而言，美国市场的任何波动都有那么点草木皆兵的意味。

　　抛售潮再现

　　资金撤离的速度超出人们的预期。不仅美国的垃圾债遭到投资者的抛售，连信誉较高的投资级债券也已经开始受到波及

　　华尔街著名激进投资者伊坎（Carl Icahn）指，垃圾债市暴跌只是刚刚开始。的确，美国垃圾债崩盘事件仍在发酵过程中，而其危害性依然不得而知。

　*截至12月14日（资料来源：美银美林）

　　安联首席经济顾问，前PIMCO联合首席投资官埃里安（Mohamed El-Erian）警告投资者要对高收益市场持谨慎态度。他预计，由于缺乏流动性，高收益债券市场将会有更多赎回。高盛分析师Lotfi Karoui也认为，垃圾债市场抛售并未走向终结。“沉重的赎回压力，风险承受能力达到较低水平，油价持续下行风险，都可能持续打压垃圾债市场。”

　　显然，资金撤离的速度超出人们的预期。当前，不仅美国的垃圾债遭到投资者的抛售，连信誉较高的投资级债券也已经开始受到波及。数据显示，在12月14日-12月18日当周，美国的投资级债券市场的资金净流出量高达33亿美元，这也是过去两年来最大规模的一周资金流出量。

　　美银美林首席投资策略师哈奈特（Michael Hartnett）提到，固定收益基金在12月份三周流出规模达250亿美元，其中一周有64亿资金流出。资金赎回集中在公司债券和新兴市场债券。但最大的流出风险不再是垃圾债，而是投资级债券。

　　“之所以此时出现美国垃圾债的集中抛售潮，最大的根源在于美联储加息结束了廉价资金时代。一方面，这意味着资金成本升高，投资者担心企业的违约率会上升。这种风险不仅仅只在信誉低的企业身上发生，即使是发行投资级债券的企业也有可能存在违约风险，毕竟从整个货币环境而言，所有企业的资金成本都在上升。”上述分析人士表示。

　　“另一方面，美联储加息就意味着美元资产价格的上涨。对投资者来说，这意味着那些低风险的资产回报率也自然会有所上升，那么投资者又何必把钱投在高风险的领域呢？”

　　而随着投资级债券市场受到垃圾债抛售潮的波及，越来越多的人开始担心债券市场资金的溃逃以及不断蔓延的恐慌情绪可能危及美国股市。

　　因超低息环境，美国高收益债券市场在金融危机后颇受投资者青睐，大量资金涌入高息债市场寻求回报，为美国企业扩大业务带来了有力的财政支持，也造就了美股牛市。

　　一旦资金大规模持续地撤离投资级债券，那么势必冲击美国股市。市场分析人士担心，若美国垃圾债市场崩盘，可能引起连锁效应，牵连其他债券市场。传统上股市及高息债会互相影响走势，美股可能即将迎来跌市。

　　然而，随着美国经济逐步复苏，美联储货币政策趋于正常化，撤资和抛售潮愈演愈烈，导致一些在垃圾债市场活跃的大型基金股价也受到了拖累。

　　与此同时，垃圾债市场的危机也正令美国的能源企业感到惴惴不安。美银美林的美国高收益债券指数显示，其追踪的美国企业债务面值合计1.35万亿美元，其中能源与基础工业企业的债务占28%。

　　除了债务总体规模庞大，这两个行业的企业还大量发售垃圾债。仅能源业就有发债机构180家，其中约3/4的小能源企业名下债券属于上述美银美林指数的追踪对象。这类小发行方的债务面值共计835亿美元，比该指数里其他行业债券的规模都高。

　　大宗商品与能源业专家Liam Denning认为，Third Avenue关闭是债市危机的最新信号，而更重大的问题在于能源和矿业企业发债。Denning在彭博新闻社的专栏文章中提到，这两个领域的企业在本轮大宗商品价格崩盘以前一直举债开采生产，规模不断扩大。

　　的确，垃圾债的大跌尤其受到油价下跌的影响，低油价重创了钻探商的盈利，从而大大降低了它们的偿债能力。而至少到目前为止，市场仍旧看不到油价回升的任何前景。

责编：邢若宸