研究称如果没股指期货 A股跌幅将更大

　　尽管7月初，中国金融期货交易所的股指期货出现大幅回调，但其“对冲”股票市场下跌风险的贡献不可忽视。国际经验表明，那些没有开展股指期货交易的股票市场，遭遇危机时往往跌幅远大于开展股指期货交易的成熟市场。

　　大跌来临，“稳定器”股指期货没起作用？

　　研究发现，如果没有股指期货，跌幅将更大

　　今年3月A股进入快牛阶段，以彼时为分水岭，沪深300的期现价差由升水转为贴水（即沪深300期指合约价转为低于沪深300指数），4月16日上证50股指期货和中证500股指期货上市后，三大股指期货相对现货贴水特征更趋明显。6月12日—7月8日A股经历了近35%的回撤，股指期货跌势更猛。进一步看，今年1月和近期的两轮大跌期间沪深300指数波动率都与2008年金融危机前后持平，似乎并没有发挥现货稳定器的作用。公开数据显示A股回撤期间，券商和公募基金的套保盘是股指期货市场中布局空单的主要力量，占比高达50%。那么大跌之下，股指期货究竟是否发挥了稳定股价的作用？

　　股指期货上市的意义：

　　价格发现&提供流动性

　　一般意义上，如果市场是无摩擦的，那么驱动价格改变的新消息应该同时反映在期货和现货市场当中。但杠杆效应、T+O模式（特指国内）、低交易成本以及做空机制令期货市场能更快地传递和反馈信息、更具效率。大量文献证实了在包括美国、英国、日本及德国在内的成熟市场中，股指期货通常引导着现货市场，即价格发现首先发生在期货市场上。

　　若观察2002—2014年间的沪深300指数走势及其5日波动率会发现：2007年之前指数处于下行通道当中，波动相对平稳，其5日波动率水平相对较低，但偶有极值出现；2007—2009年间，指数大起大落，5日波动率大幅走高；期指上市（2010年4月16日）后沪深300指数进入宽幅震荡格局，其5日波动率大幅回落，且几无极值出现。对比期指上市后与2007年前这两个阶段沪深300指数的波动率即可看出期指的价格发现功能和稳定股价作用显著。

　　此外，交易本身也是一种“买卖”，有买有卖才有流动性。期指上市前，一旦现货下跌，投资者唯一能做的就是抛售手中的股票，但这不仅造成了技术性“踩踏”令市场恐慌加剧，更导致了现货市场无人接盘进而流动性枯竭，想卖都卖不掉。股指期货提供的不仅是做空通道，更重要的是在市场进入下行走势时，股指期货“对冲”了现货的抛压，稳定了市场情绪，这也是期指具备股价稳定器作用的另一个原因。

责编：邢若宸