外汇储备“体内循环”:政府储备减少 民间储备增多

　　外汇储备，多了有烦恼，少了还有烦恼。这真是个问题。

　　如果仅从经济逻辑出发，厘清8月份外汇储备再降939亿美元，问题并不复杂：一是央行在外汇市场进行操作；二是外汇储备委托贷款项目在8月份进行了一些资金提款；三是8月份国际市场一些主要金融资产价格出现不同程度回调。

　　但是，外汇储备问题还夹杂着复杂的政治及社会因素，因此总有“资金外逃、人民币大幅贬值”等“深思熟虑”闪现市场。

　　其实，中国经济行至当下，观察外汇储备的视角应该有所调整，特别是在个人和企业外汇存款的政策和数量上，应该加以关注，这或许是审视中国外汇制度改革的一个切入口。

　　关于外汇储备，近期市场最关心的是，“8月中国外汇储备又少了939亿美元，创单月最大降幅”，但是忽略了另一个数据，“企业和个人外汇存款持续增加，其中8月份较7月份又增加了270亿美元”。

　　对于前一个数据，市场的几个疑问其实是老生常谈，“是不是资金外逃所致”、“人民币会不会一蹶不振”。

　　“对于中国经济，市场习惯了8%以上的增速；对于人民币，市场习惯了单边升值模式；对于中国外储，市场习惯了一直持续不断增加的变化方向。一旦出现些微变化，市场总是容易过度解读。”宾夕法尼亚大学经济学教授瑞秋·莱斯利在接受记者采访时说，“当下，中国经济增长方式不再一成不变。所以，市场看待中国经济的方式也应该有所改变了。”

　　对于后一个数据，市场几乎没有关注，但是其实非常重要，这是“藏汇于民”的战略体现。这应该成为市场审视中国外汇政策的较佳切入点：一方面政府外汇储备减少，另一方面民间外汇储备增多，形成了外汇储备“体内循环”。

　　降了多少

　　数据显示，2008年国际金融危机以来，中国外汇储备连年大幅增长。2014年6月末，外汇储备达到39932.13亿美元，创历史新高。据国际货币基金组织（IMF）估算，过去10年，全体新兴市场外储规模合计增加将近7万亿美元，去年年中达到约8.05万亿美元的巅峰，外储增量约有一半来自中国。

　　但是去年下半年以来，中国外汇储备便一直处于减少的状态。至今年二季度，中国外汇储备已经连续4个季度下滑，降至3.65万亿美元。

　　9月7日，央行公布的数据显示，8月末外汇储备余额从3.65万亿美元下降至3.554万亿美元，减少939亿美元，为连续第四个月下降。此前，市场预期8月份外储下降规模为700多亿美元，而实际939亿美元的降幅创下单月历史新高。

　　数据显示，今年上半年，银行结汇同比下降10%，售汇增长25%，结售汇逆差1054亿美元。而7月份，结售汇再现大幅逆差，其中银行结汇8654亿元，售汇11310亿元，结售汇逆差2655亿元。

　　结售汇数据反映了外汇市场的供求状况。结售汇逆差则表明，市场对外币的需求大于市场供给。

　　瑞银中国首席经济学家汪涛在发给记者的邮件中指出：“剔除了估值因素（包括其他主要货币汇率变动、不包括债券投资估值变动的影响）、外商直接投资、经常账户顺差之后，我们估算8月非直接投资资本流出接近1700亿美元，显著高于7月的900亿美元。剧烈的资本流动也从外汇交易急速增长中可见一斑，8月在岸即期人民币对美元交易额从7月的3859亿美元大幅提高至6608亿美元。”

　　是何原因

　　8月份外储大幅下降的原因，首当其冲是央行大手笔干预汇市，维稳人民币，导致外储的消耗。9月8日，央行新闻发言人就外汇储备下降有关问题答记者问时称，影响外汇储备规模变动的因素比较多，其中就包括央行在外汇市场的操作。

　　8月11日，央行启动新汇改，随后两天，人民币连续贬值千点，创20年以来的最大跌幅。在不足一个月时间，人民币出现多次连续贬值。其间，央行多次出手入市干预来稳定人民币汇率。8月12日，外管局发文要求银行加强对购汇大客户实施监测。8月25日，央行降准降息措施。8月31日，央行下发特急通知，要求办理远期售汇业务的金融机构，交存20%的外汇风险准备金。

　　公开市场操作方面，据美银美林测算，自8月11日以来，央行通过7天期逆回购操作、国库现金定存招标、短期流动性调节工具(SLO)和中期借贷便利(MLF)共向市场净注入人民币6450亿元的流动性，约合1000亿美元，即每日70亿美元左右。

　　美银美林指出，同期在岸人民币日均交易量为350亿美元，较今年初至8月10日150亿美元的日均交易量增加了200亿美元左右。“虽然这种增加有可能反映了对冲风险和投机套利的市场行为，或许也说明了央行干预的迹象。”美银美林首席全球汇率和利率策略师David Woo分析。

　　民生证券宏观研究员张瑜认为，外汇储备减少首先是维持人民币汇率稳定下的直接干预成本，中国目前外汇储备弹药充足，短期在人民币较强的贬值预期下耗费一些成本是必然的，如果央行眼下不干预汇率市场，一旦形成趋势性的贬值预期，后续在套利资金的冲击下成本将会更高；但待长期汇率校对完成后，央行干预会退出。

　　中国人民银行研究局首席经济学家马骏则指出，央行已基本退出对汇率市场的常态式干预，只在特殊情况下通过干预来熨平过度偏离基本面的短期波动。

　　除了央行维稳外汇市场消耗部分外汇储备外，央行新闻发言人称，8月外储下降还包括外汇储备投资资产的价格波动、其他各种货币相对美元的汇率变动等多重因素。

　　汪涛认为，“8月外储大幅缩水背后当然有央行抛售美元以稳定汇率的因素。但8月11日以来美元需求和外汇交易量放大中也有一部分来自企业部门主动削减外汇负债。此前在稳定的人民币汇率预期下，许多企业大量借入成本较低的美元或港元债务用于国内经营或对外放贷。”

责编：邢若宸