地方债设立天花板 遏制地方政府盲目负债

　　甄别控制

　　从公布的数据来看，政府兜底的债务规模从2013年半年末的10.89万亿上升到15.4万亿，增长41.4%。一年半的时间地方债增长4.51万亿，而2015年全年仅批准新增6000亿。地方债务控制力度明显增强。

　　就2013年到2014年底地方债激增问题，上海财经大学教授郑春荣认为，主要原因是部分或有债务转成了直接债务。地方政府可能在2013年债务审计时，隐瞒了部分债务，未纳入统计，在2014年的债务甄别中，这些债务被纳入统计，导致债务规模的攀升。另外，财政部允许地方政府在建项目继续融资，避免“烂尾”，也在一定程度上增加了债务规模。

　　国际评级机构穆迪9月1日指出，堆积如山的地方政府债务状况，或许才是当前最值得投资者警惕的中国经济状况。

　　穆迪在一份报告中表示，不断上升的债务水平削弱地方政府的信用评级，在土地销售不断下滑的背景下，地方政府在中国经济放缓和相关的财政收入锐减的大背景下，面临的债务信用风险也就成倍增加。

　　若包括了纳入中央政府的9.6万亿元债务，以及“其他”债务——例如铁路公司和资产管理公司的大约5.1万亿元债务，野村估计，2014年底时政府总体债务约占国内生产总值的60.8%。野村证券中国经济学家赵扬表示，按照国际标准来说，这个债务水平并不是特别巨大。

　　置换债加码

　　实现债券的顺利发行，缓解地方政府的到期债务，是此轮中央启动地方债券置换的主要目的，不过，面对庞大的地方债务，一味地增加额度似乎并不能治本，适时控制债务的规模成为下一轮解决地方债问题的一把利剑。

　　今年3月财政部下达第一批1万亿元置换债券额度，6月下达第二批1万亿元置换债券额度。8月27日，第三批地方政府置换债券靴子落地，额度再加码，达到1.2万亿。

　　市场普遍认为，进入下半年，地方政府在并不乐观的财政数字面前，承受的压力逐渐增加，对于到期的债务“借新还旧”无疑仍是一个主要渠道，而增加置换额度一定程度上可以缓解政府偿债压力。不过考虑到此前两批置换债额度下达时债券市场均出现调整，不免让人担忧超预期的置换债消息会再成为债市行情深入的“绊脚石”。

　　民生证券固定收益部分析师李奇霖指出，债务余额实行纳入限额管理，严格规范地方政府的举债行为，能够在保证地方政府负债投资的基础上，有效防范地方政府过度举债造成潜在的财政金融风险，经济的整体风险溢价降低，同时，债务结构调整暗示债务置换可能还有后续动作，在剥夺融资平台政府融资功能的过程中，部分在建项目的后续融资通过银行贷款补充。

　　从今年地方债供应总量来看，2009年-2014年，地方债年发行规模从未超过4000亿元，而今年将骤增至接近4万亿元，确实对金融机构债券配置行为产生了较大影响。据机构测算，今年新增地方债务限额6000亿元；全年已下达置换债额度3.2万亿元，实现对年内到期存量债券的全覆盖，进一步扩大的可能性极低；今年到期地方债共1714亿元，续做额度可能已含在3.2万亿元置换债之中，因此今年地方债发行上限达到3.8万亿元。

　　不过，研究机构认为，地方债供给冲击正在边际减弱。一是市场对于第三批置换债普遍已有预期；二是地方债发行推进顺利，目前已发行逾1.9万亿元，剩下额度在年内余下4个月里月平均供给不到4800亿元，低于6月的7342亿元和7月的5605亿元；三是当前大类资产重配提振债市增量需求，机构存在欠配压力，相对旺盛的需求环境，有望缓和供给的边际冲击；四是有央行流动性支持政策配合，供给造成的利率上行风险有限。

　　谈及对市场的影响，海通证券固收部表示，地方债新增巨量供给将对利率债构成冲击，短期波动难免。但长期依然向好。因为市场之前对此已有预期，且限额管理意味着政府退出对于地方政府相关债务的全面背书，利于未来打破刚兑，国债安全和避险价值将真正体现。而回购利率的下调也增加了利率债的套息价值。

责编：邢若宸