希腊问题悬而未决 国际股市为何一同震荡？

　　近期，全球股市波动性愈演愈烈。希腊局势和A股市场剧烈震荡引起全球市场关注，特别是希腊经济面临深渊，使人们担忧该国违约或银行业倒闭，进而蔓延至欧洲其他国家，并带来全球影响，在此背景下，市场避险情绪上升，造成欧元贬值而美元升值，黄金、美债等避险资产将跳升。对新兴市场而言，新一轮危机可能已经在慢慢逼近。

　　6月末，芝加哥期货交易所波动率指数（VIX）和欧洲恐慌指数（VStoxx Index）的飙升，似乎预示着全球股市进入了“震荡”模式。希腊脱欧预期的升高有可能加剧这样的趋势。

　　北京时间7月8日凌晨，欧洲主要股指普跌，国际原油价格延续跌势，金价大跌，金融品、农产品期货出现普跌。而7月10日凌晨，因金属价格上涨和中国股市强劲反弹带动矿业股上涨，为欧股提供支撑，欧洲主要股指又恢复升势。美国和亚太市场同样没能摆脱短时间内的起起伏伏。

　　在海外分析师人士看来，波动指数走高，可能会让整体风险投资偏好走高，这是一个危险的信号。

　　波动率信号加强

　　素有“恐慌指数”之称的中国波指（iVIX）于6月26日发布，并将于试运行结束后实时发布，这意味着A股市场拥有了高效灵敏的“风险监测指标”

　　6月末开始，芝加哥期货交易所波动率指数（VIX）出现剧烈波动，这引发了全球投资者的关注。

　　VIX又称为“恐惧指数”，它用来衡量标准普尔500指数期权的隐含波动率。VIX指数每日计算，代表市场对未来30天的市场波动率的预期。当指数越高时，显示投资者预期未来股价指数的波动性越剧烈；当VIX指数越低时，代表投资者认为未来的股价波动将趋于缓和。

　　自金融危机爆发以来，VIX指数成为一个受到广泛关注的衡量投资者恐慌程度的重要风向标。

　　2008年金融危机之前，VIX指数在2007年3月至2008年2月之间出现过巨大的上下震荡。这期间，道琼斯工业指数主要还处于向上周期中，直到2008年1月指数掉头向下的趋势才开始显现。而最值得关注的是2008年9月至11月，两个月间，VIX指数从18点的低点一路飙升到接近90点。这一期间，全球投资者肯定都会记忆犹新，美国股市出现崩盘式的下跌。

　　与VIX指数相对应的欧洲恐慌指数（VStoxx Index）4月中旬飙涨43%，跳涨至12年以来未曾出现的相对高位。不过，这还不是最高位，在7月初，这一高点再度被刷新。

　　中国也推出了相关的波动率指数，6月26日，上交所召开新闻发布会，发布中国首只基于真实期权交易数据编制的波动率指数——中国波指（iVIX）。上交所表示，中国波指的推出，将对进一步丰富上交所衍生产品的种类、实现衍生品发展战略产生积极的意义。目前，中国波指处于试运行阶段。

　　据介绍，一般而言，该指数反映出投资者愿意付出多少成本去对冲投资风险。作为反映投资者情绪的重要指标，波动率指数可以有效衡量市场风险水平，为政府部门与金融机构研判风险、进行宏观决策提供有效参考。

　　上交所官网显示，中国波指用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。该指数是根据方差互换的原理，结合50ETF期权的实际运作特点，并通过对上海证券交易所交易的50ETF期权价格的计算编制而得。

　　根据上交所网站信息显示，2月9日以来，iVIX指数一直维持在30%一下，但在4月2日出现转折——突破30%均值，之后一路上扬，在7月初上冲60%。

　　海外分析人士表示，基于波动率指数开发的衍生产品，可以为投资者提供丰富的投资和避险工具。在美国，基于波动率指数的衍生产品包括期货、期权和ETF等，其中波动率指数期权成交最为活跃，年成交在1亿张以上，已成为重要期权品种之一。

　　确实，波动率指数的流行正在产生出大量副产品、跟风产品及衍生品，并为波动率指数的编制机构及其合作伙伴和竞争者带来了大量业务，而这些合作伙伴和竞争者都已开发出盯住波动率指数或与之相类的产品。或许，这些产品能给如今处于震荡市场的投资者带来一些正能量。

　　希腊问题悬而未决

　　对于欧元区投资者来说，希腊与债权方之间的谈判能否达成协议，成为近期市场波动率上升的最主要因素之一

　　目前来看，促使市场波动率上涨的最主要因素就是希腊问题。

　　7月9日，泛欧绩优股FTSEurofirst 300指数大幅收升2.3%，报1511.64点。欧元区绩优股Euro STOXX 50指数劲升2.8%。

　　当日，德国DAX指数收高2.32%，报10996.41点；英国富时FTSE 100指数收高1.4%，报6581.63点；法国CAC指数大涨2.55%，收报4757.22点。西班牙IBEX指数劲涨2.7%，意大利FTSE MIB指数攀升3.5%，是1月初来最大单日升幅。

　　在此之前的交易日，可不是这样一片喜气洋洋的局面。7月7日，伦敦股市金融时报100种股票平均价格指数7日报收6432.21点，比前一交易日下跌103.47点，跌幅为1.58%。法国巴黎股市CAC40指数以4604.64点报收，比前一交易日下跌106.9点，跌幅为2.27%；德国法兰克福股市DAX指数收于10676.78点，比前一交易日下跌213.85点，跌幅为1.96%。

　　国际市场对于希腊问题的预期直接反映到了股票市场上。

　　希腊公投反对债权方救助条件后，7月7日晚向欧元区提交新改革方案是最后一个机会。德国总理默克尔称，希腊保住欧元区成员身份的“时间将耗尽”。华尔街分析人士认为，希腊距离社会动荡、银行挤兑只有不到48小时，谈判各方不会很快拿出好的解决方案。

　　而希腊总理齐普拉斯在欧洲议会发表演说，促请欧洲国家和希腊达成公平的债务协议。对此，分析人士认为，投资者对希腊总理齐普拉斯的演说后仍可和债权人达成协议抱存一丝希望。不过，面对希腊债务危机加剧，投资者还是有很多担心的理由。

　　对于希腊问题可能给全球经济带来的影响，南华期货分析师黎敏认为，金融危机从一个经济体传导到其他经济体不外乎通过实体和金融两个途径，希腊危机亦不例外。实体传导最主要的是贸易渠道，也就是说，危机国家经济增长下降，减少从贸易伙伴进口，拖累对方经济增长。黎敏认为，希腊危机将导致欧元兑主要货币面临贬值压力。一是主权债务危机令投资者对欧元区资产（如股票、债券）失去信心，抛售资产。二是银行危机可能导致银行挤兑，存款外逃。三是主权债务危机和银行危机相互影响，加剧资本外流。欧元区银行相互持有大量欧元区国家政府债券，主权债务危机将令欧元区银行资产受损，流动性紧缩。而银行危机也将危及政府的偿债能力，因政府可能对银行负有担保责任，导致市场抛售政府债券。这些渠道都意味着资本外流，导致欧元贬值。四是为应对危机，欧央行可能加大货币宽松力度，加剧欧元贬值压力。

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