中概股回归的利益链:小公司积极 私有化套利

　　柏可林 摄

　　回归A股？很多人的第一反应就是高估值，如果对比中美两个资本市场，这个问题几乎是显而易见的。受限于多种因素，高估值在短期内并不能给企业带来巨大现金。而当牛市转为熊市时，能否享受到高估值的溢价，最根本的还是要取决于企业有无核心产品与经营。

　　半个月之内，上证综指从5174点跌到3847点，26%的跌幅重挫了A股的市场人气，但这没有影响中概股回家的进程。

　　6月以来，完美世界、世纪佳缘、久邦数码、易居、人人、世纪互联、博纳影院、奇虎360、陌陌、中星微、航美传媒、空中网等多家企业宣布拟私有化。这其中有不少个股在美国上市时间还不足一年。

　　“A股的火热行情和政策导向，让不少中概股和PE基金看到了机会，但随着A股进入震荡周期，中概股回归后是否还能享受丰厚的收益，存在较大不确定性。”一家总部位于香港的资产管理公司董事总经理叶宇栋对记者表示。

　　虽然中概股回归面临较高成本和各种不确定，但有越来越多的市场参与者认为，A股暴跌已经波及到了中概股，与其被动，不如冒险回归一个充满机遇和挑战的市场。

　　暴跌无碍回归

　　中概股回归A股的目的很简单，在A股，同类小盘股的估值高得多。中小盘中概股在海外市场并不太受关注

　　6月29日，在纳斯达克上市的中国游戏公司空中网宣布，公司董事长兼CEO王雷雷和IDG-Accel中国成长基金提出非约束性私有化收购要约，拟以每股美国存托股（ADS）8.56美元，或约每股普通股0.2140美元的价格现金收购尚未持有的公司全部已发行普通股，此价格较过去30个交易日平均收盘价溢价20%。29日当天，该司ADS价格收涨5.1%至每股7.39美元。空中网也成为今年第25只收到私有化收购要约的中概股。

　　在此之前，6月23日，同样在纳斯达克上市的陌陌也宣布，公司董事会已经收到来自陌陌的联合创始人、董事长兼首席执行官唐岩以及经纬中国、红杉、华泰瑞联基金的非约束性私有化要约。买方拟以每ADS18.90美元的现金收购其尚未持有的已发行普通股，该价格相对于此前最后一个交易日即6月22日陌陌的收盘价有20.5%的溢价。而这距离陌陌在美国上市的时间才刚刚半年。

　　对于陌陌这样海外上市不足一年便宣布私有化的公司，外界的看法并不积极。

　　“选择在什么地方上市，企业考虑最多的是成本和融资效率的问题。选择A股时间成本较大，融资效率较高；而选择海外上市则是上市要支付的中介费用较高，融资效率要看中介机构的实力和当时的整体市场环境。”总部在江苏的一家海外上市公司高管蒋辉对记者表示，“付出了很高的成本海外上市，没多久又要回归A股，还要支付高额的成本，这并不明智。”

　　有媒体计算，从上市到私有化，陌陌大致花费了1.1亿美元，折合人民币近7亿元。

　　今年以来，宣布私有化的中概股数量创最高纪录。据海外媒体统计，今年在美上市中国公司收到的私有化要约的总金额增至创纪录的250亿美元，收购溢价为23%，创2010年以来新低，而且几乎60%的收购出价都低于相关中概股IPO的发行价。

　　“中概股回归A股的目的很简单，在A股，同类小盘股的估值高得多。中小盘中概股在海外市场并不太受关注。”林宇栋表示。

　　不过，如今A股市场的震荡行情，或许会让中概股们的回归步伐减慢。

　　在上证综指下挫的时候，创业板指没能独善其身，甚至跌幅更大。6月15日以来，创业板指数累计最大跌幅接近40%。不少创业板个股股价几近腰斩。

　　以具有风向标作用的乐视网为例。今年前5个月，乐视网股价从30元一路上涨至179元，翻了5倍，但5月12日，除权之后，公司股价便出现一路下探，由82元一路下探到47元。

　　有乐观者认为，虽然二级市场行情震荡，但国内政策正为中概股回归开启了便利之门，还是会吸引中概股。

　　“过去选择海外上市主要原因是企业无法满足A股上市的条件，如果这个障碍排除，企业肯定还是愿意在A股上市。”蒋辉说，“现在政府推动力度很大，不少公司都有回来的意愿，不过这仅限于一些高科技的公司。”

　　6月4日，国务院总理李克强在国务院常务会议提出要推动特殊股权结构类创业企业在境内上市，而这其中主要是指红筹架构和VIE模式的企业。6月5日，国家发改委副主任林念修在国务院政策吹风会上表示，研究建立尚未盈利的互联网和高新技术企业到创业板发行上市制度，加快推进全国中小企业股份转让系统向创业板转板试点。与此同时，上交所正在筹备的战略新兴板也计划采用更包容上市条件、配备差异化制度等多个方面作详细解读，未来将对承接中概股回归发挥重要作用。深交所方面也在2014年底就已经开始研究VIE架构企业回归，包括允许连续计算VIE架构存续期间的经营时间，合并计算VIE架构下相关主体的业绩等，以加快此类企业回归境内上市的进程。

　　小公司回归积极

　　中概股回归虽然在一定程度上会增加市场供给，但刘刚认为，考虑到目前大公司回归动力不足且难度较高，小公司回归的可能性更大

　　虽然私有化的中概股数量在上升，但仔细观察公司的情况会发现，一些中小公司的回归冲动较大，知名度高、市值较大的公司都表现淡定。

　　“虽然不能完全排除，但一些大市值公司，典型的如阿里巴巴、百度和京东，在短期内选择私有化退市回归A股的可能性相对较小。”中金公司分析师刘刚在其报告中分析指出。

　　刘刚作出上述判断的原因有两方面：首先，相比小公司而言，大市值明星股如阿里巴巴、百度等公司受到投资者的广泛关注和追捧，交易往往非常活跃，因而其回归的愿望和动力并不强。其次，由于体量庞大、投资者众多、且股权结构复杂，在私有化过程中所需要的成本（包括收购股份以及支付给律师和投行的费用）、以及操作难度（如拆除VIE结构）也远远高于小市值公司。

　　“对于大市值公司而言，更有可能的方式是未来随着国际板的推出，选择通过在国际板两地上市的方式回归国内资本市场。除此之外，分拆部分业务上市也是另一种可能的选择。”刘刚认为。

　　对于潜在有可能成功回归A股市场的公司，刘刚认为，需要满足多方面的条件。一是公司市值较小，便于私有化退市；二是股权相对集中，便于私有化退市，以及高效的执行公司战略；三是外资股东支持，在私有化退市以及清理海外持股的过程中，都离不开外资股东的支持；四是公司稀缺性和行业成长性，这样才能保证回归A股能够受到资本市场的关注和追捧；五是A股所属行业和对应公司有充分的估值溢价，这也是中概股公司回归A股市场的初衷和动力所在。

　　中概股回归虽然在一定程度上会增加市场供给，但刘刚认为，考虑到目前大公司回归动力不足且难度较高，小公司回归的可能性更大；再加上A股已经超过60万亿元人民币的市值规模以及充裕的流动性，因此短期内，中概股公司回归不会对整体市场造成明显冲击。

责编：邢若宸