美联储怎么导演“二次衰退”

　　经济危机中，人们在美国肯塔基州的最大城市路易斯维尔(Louisville)排队领救济品。

　　随着美联储升息脚步声的临近，美国经济学家开始警告，联储加息过快或将引发类似于1937年的市场崩溃。

　　1937年是著名的1929年美国股市大崩盘后的第8年，也是4年印钞政策结束之时。由于美联储过早收紧，最终导致道琼斯工业平均指数在1937年下跌1/3，股市抛售潮持续至次年。

　　在一些经济学家眼中，如今全球经济背景与1937年十分相似。经济疲软和美元升值使得美国出口的需求量减少，也抑制了通货膨胀。而在财政方面，共和党却要求尽快减少开支，提高债务限额。一些分析人士认为，如果共和党在2016年大选中获胜，美国经济只会走上1937年的老路。回想当年，由于太早撤出财政刺激，导致经济复苏失去支持，使得失业率持续上升。现在市场笃定美联储会在9月份加息，那么1937年美联储过快加息引发的“恐怖效应”会再现吗？未来如何难以预测，但我们可以将时间“回拨”到那个黑色的年代，带领读者随文字“亲历”事件的前因后果。

　　狄更斯小说场景

　　1929年大萧条之后，通货紧缩严重，国际贸易也全面萎缩，再加上反复无常的天气变化，包括洪水和风沙侵蚀，都影响了美国的经济发展。美国老百姓当时陷入了极度无助的境地。

　　1937年11月的一个夜晚，布鲁克林绿点区（Greenpoint）的13岁男孩威廉·特罗尔勒在自己卧室的窗梁上吊自杀了，因为他不想看着全家人逐渐陷入越来越艰难的境地。他们在德里格斯大街的公寓从4月份开始就被停了煤气，他的父亲哈罗德可能因为患有疝气而丢掉了在爱迪生公司的工作，当父亲在金斯县医院里等待动手术时，特罗尔勒夫人和6个孩子也在苦候着。18岁的露丝想去餐厅当服务员，却一直没有机会；21岁的小哈罗德在政府的一个项目里工作。最终，特罗尔勒家附近的赫伯特街警察局帮助安排了葬礼。

　　其实，在那一年，纽约市随处都是狄更斯小说中描写的景象，而这种现象本与当时的美国格格不入。在华尔街120号的美国糖浆公司的副总裁雷克斯福德·特格威尔是一位农业技术专家，他从小男孩的自杀事件上也感觉到了一种不寻常的经济气氛，那是一种万念俱灰的绝望感。而后来事实证明，威廉自杀的那个月，这座城市的婴儿出生率接近有史以来同期最低记录。而就在威廉自杀前的几个星期，道琼斯指数几乎下跌了8%。

　　这个故事听起来很令人耳熟，它很像是对1929年大崩溃时期的描述。但实际上，这些事件发生在1937年的秋天。这是美国经济大萧条中的又一次衰退。它发生的时间是在富兰克林·罗斯福首次当选总统后的第五年，也是罗斯福实行了新政的四年半之后，距离胡佛总统在1929年股市崩盘之后制定出自己的拯救计划已有八年之久。

　　然而，原本自杀是可以避免的。就在小男孩自杀前的一年，一个新的智库布鲁金斯学会曾给出警告称，经济平衡“已经岌岌可危”。实际上，经济正在走向第二次崩溃。从全美范围来看，耐用品的生产（衡量经济最为重要的指标）直线下降，而且下降速度超过了所有人的想象。成百万人开始失业。第二年春天，也就是小男孩威廉自杀之后的那个春天，将近20%的美国人失去工作。《经济学人》杂志当时评论称，美国“似乎暂时忘记了如何发展”。

　　判断失误

　　当时的华盛顿政府所做的一切都有悖常理。首都的官员们似乎很傲慢，只对数字着魔，根本不管国家正在经历的这场痛苦。让老百姓和企业主愤怒的是，生意场已经举步维艰了，国会和总统却还提高了税收，这简直就是雪上加霜。

　　错误还在延续，就在经济急转直下的时候，罗斯福总统和美联储却有着不同的结论。他们认为美国经济的增长已经恢复到昔日的健康状态，并且开始担忧财政和货币刺激过于宽松。他们认为，刺激举措将会成为经济增长的绊脚石，同时还会成为通货膨胀的导火线。更为主要的是，不管是罗斯福，还是美联储，都强烈希望美国的经济、货币和财政政策都能恢复正常。

　　美联储的担忧自1936年就开始了，他们认为，在前四年里持续执行宽松政策使货币供应年增长率达到11%，如果再不收紧货币政策，会伤害到经济本身。他们的担忧也是有理由的，因为从1935年开始，美国几乎所有的经济指标都稳步回升，国民生产总值从1933年的742亿美元稳步上升，到1939年甚至增加到了2049亿美元，失业人数从1700万下降至800万。这些数据足以显示，大衰退已经结束了。

　　经济面也传来了一些好消息：CPI指数在1937年5月时升至4.8%；棉花获得了大丰收；投资者不断向国内注入现金；在卡萨克兰德，农业保障署已经找到了他们认为的成功的关键因素，认为农业可以东山再起。更加值得关注的是，大宗商品价格均处于历史高位，油价在110美元附近徘徊，农产品如棉花、小麦、玉米、牛和猪的价格也在不断升高，包括铜的价格等都在1937年初时逼近100美元以上，加息刻不容缓。

　　从资产负债表看，美联储的确该加息了。美联储于1913年成立后的资产负债表始终维持在5%的完美水平附近，但1929年的危机让一切失控，资产负债表规模占GDP比重也从5%升至25%。之后，美联储一直实施零利率，资产负债表也恢复到了正常水平。

　　看到利好数据后，1937年美联储决定反向操作，开始收缩货币供应，翻倍提升了存款储备金，这一次提升是春季里的第二次。新的《联邦储备法》对银行设置了更严格的准备金要求，在被迫保有更多现金的情况下，银行只有削减贷款。然后，美联储又一次要求增加准备金，但黄金流入已经持续多年，此时美联储又开始担心通货膨胀问题，于是又冻结了黄金兑换，用一些限制性措施冲销黄金流入。到了8月份，美联储通过这些措施回收了超过10亿美元的流通货币。

　　除了美联储，美国财政部当时也在削减开支。罗斯福承受着来自时任美国财政部长的亨利·摩根索(Henry Morgenthau)的压力，后者力挺平衡预算。摩根索对商业信心满怀忧虑，认为预算过于膨胀。于是，1937年初，罗斯福下令进行大规模联邦支出削减，接下两年内的削减幅度高达17%。大量被用于支付新的社会保障计划的钱，也无法进入流通领域。前一年还设有退伍军人补助金，但是今年这笔钱没有到账。美联储又提高了成员银行的准备金要求，从银行系统抽走了资金。

　　与此同时，政府大幅上调税收。数据显示，1937年美国联邦税收增至54亿美元，1938年增至67亿美元，1936年仅为39亿美元，增幅为72%。如此一来，1938年，美国的赤字仅为8900万美元。然而，令罗斯福和美联储没想到的是，财政和货币政策的收紧，却引发了新一轮的经济衰退。

　　衰退从1937年5月开始，到1938年6月结束，最明显的特征就是失业率反弹严重。经济学家认为《瓦格纳法》也起了催化作用。它是调整劳资关系的法律制度，承认了美国工会集体谈判的权力和法律地位。该法案通过后，美国工会作为一种制度化力量合法有序地参与了对社会财富的分配。该政策实施后，使得当时的雇主们经营越来越不堪重负，工资的提高远远超过了其他方面。仅在1937年上半年，工资就提高了11%。在钢铁行业，工资的增幅更多，从1936年10月到1937年5月提高了33%。这种高工资制度对那些赚到高工资的工人们有帮助，但这种工资制度的僵化同时也阻止了各大公司雇佣新的工人。因此，在20世纪30年代后半期就出现经常缺乏就业机会的现象。

　　后来，人们把1937年经济二次衰退的原因归咎于美联储，认为其加息过快导致了灾难的发生。当时黄金从欧洲不断流入引发了美国通胀问题；政府提高工资的错误决定使得生产力下滑；而压垮经济的最后一根稻草就是政府和美联储的严格资金管控，使得市场波动加剧。

　　在 1933年至1936年，美联储的货币政策极为宽松，使得股市资金增加了46%，价格也上涨了31%，大部分时间利率都维持在3.5%，再加上美元金本位的存在，导致欧洲的黄金迅速进入美国，金价也从1934年的20.67美元/盎司上涨到了35美元/盎司，而银行业持有着这些外来黄金储备。

　　正是这次脱离经济面的错误政策判断，使得美国就业增长直到1941年后期才开始复苏；工人个人收入在1939年仅恢复至1919年的水平。农业人口直接下滑了5%，幸运的是，到了1939年农业产出增加了19%。此外，政策失误还导致美国私营部门投资整整下滑了十年，直到二战后才出现复苏，工业产出在1942年时才恢复至1937年前的水平。

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