【望海楼】中国金融市场开放新里程碑

11月17日9时30分，沪港通开通仪式在上海和香港交易所同时举行。沪港通堪称中国资本项目和金融市场开放的新里程碑，也是中国“以开放促改革”策略的又一重大突破。

多年来，中国资本项目管理的特点是先开放直接投资，后开放组合投资；在直接投资领域，无论是吸收外商直接投资还是中国企业对外直接投资，自由化程度已经相当高，对跨境组合投资的管理限制则相当严格。但这只是阶段性做法，资本项目和金融市场的进一步开放才是发展方向，进一步开放组合投资只是时间问题了。到2013年末，在对外金融资产中，我国对外直接投资6091亿美元，证券投资2585亿美元，前者是后者的两倍多；在对外负债中，外国来华直接投资23475亿美元，证券投资3868亿美元，前者是后者的近6倍。

不仅如此，鉴于香港证券市场与国际主流证券市场高度接轨，高度开放，实施高度市场化、国际化的交易规则，沪港通也有助于推动内地A股市场运行机制进一步市场化，实现“以开放促改革”。

沪港通也有助于改进我国跨境资本流动的透明度，进而为改善跨境资本流动管理和宏观经济调控创造更好条件。至少从上世纪80年代末开始，中国就出现了大量游离于政府监测之外的变相资本流动，我国企业和居民实际对外投资（包括直接投资和证券投资）额远远超过官方统计数据，上世纪90年代中期以来明显提速，这一点在作为内地企业海外上市第一目的地的香港表现得特别明显。在国外市场，中国内地居民参与的规模也不算太小，大手笔投资纽约、纳斯达克等股市早非新闻。与其继续让这部分跨境资本流动扮演暗流，不如让它在太阳底下公开奔流。

沪港通对优化我国对外资产结构、满足部分居民投资需求、对内地居民提供更平等待遇等均有积极意义。就当前而言，这是为了减轻外汇储备增长过快、人民币升值压力过大的压力；就长期而言，未来将需要借助对外投资分享海外经济增长的受益，缓解人口结构变动对我国经济社会发展的负面影响。

尽管如此，沪港通的最大副作用就是可能加剧境内A股市场的波动。许多研究结果表明，在多数新兴市场，优势外资机构投资者进入往往会加剧东道国市场的波动性。沪港通开通第一天，A股市场高开低走，就初步显示了这一点；分析具体交易数据，我们能够看得更清楚。在沪港通开通首日，外资净买入A股的资金远超内资买入港股金额，截至港股收盘，港股通每日额度105亿元人民币还剩87.32亿元，只用了16.8%；沪股通每日额度130亿元则早在13时59分就已耗尽。照此推算，净买入A股资金是净买港股的7.35倍。

但北上资金远超南下资金的状态未必能够长久维持，特别是美国退出量化宽松之举已经在众多新兴市场引起了大幅度经济金融震荡，预计明年新兴市场震荡压力甚大，届时，必然通过各种危机传染机制冲击境内市场，沪港通渠道的资本流动方向完全可能逆转。对此，我们必须有清醒的认识。

（梅新育 作者为商务部研究院研究员）

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